Kto potrebuje najviac medi v stagnujúcej ekonomike?

Dnešné obchodovanie neprinieslo výraznejšie pohyby a väčšina rizikových aktív konsolidovala včerajšie prepady spôsobené posviatočným dobiehaním reakcií na nepekný mix noviniek – pripomenutie sa eurodlhovej krízy (i dnešná talianska a nemecká aukcia nevyšli práve najlepšie), horšie ako očakávané výsledky trhu práce, vyššia inflácia z Číny (ktorá bude zväzovať ruky súdruhom pri stimulácii ekonomiky) a tiež absencia stimulov. Trh si tak pýta intervenciu od centrálnych bankárov (nech žije voľný a efektívny trh) a kým nepríde, budeme pravdepodobne klesať. To si dobre uvedomujú drahé kovy, ktoré sa pohybujú po medvedích schodoch smerom nadol, pričom na prekonanie rezistencií nemajú síl. Ako tak sa drží ropa, hoci tá sa už tiež pravdepodobne rozlúčila s rastovým trendom a ide tam kam patrí (teda nadol), pretože aby mohla stúpať v čase stagnujúcej ekonomiky, to by musel horieť Perzský záliv. Alebo by musela pritiecť nová vlna likvidity. Býčie „obavy“ o produkciu v podobe špekulatívnych longov sa tak likvidujú a nastupujú „obavy“ medveďov o spotrebu, ktorá je po období ignorácie opäť vnímaná ako dôležitá. Obilniny dostali čiastočnú vzpruhu od USDA reportu, ktorý opäť vyšiel v prospech sóje, avšak tá už započítala pravdepodobne všetky dobré správy (Južná Amerika – ohrozená produkcia, Čína – rastúci dopyt, USA – menej osiatej pôdy) a býci si pravdepodobne začínajú uvedomovať, že nijaký rast nie je bez korekcie.

To, že ropa WTI nemá nárok sa pri plniacom sa Cushingu a prezásobených producentoch v kombinácii s klesajúcou spotrebou na obchodovanie na nových maximách sme písali už neraz. Dnešné zásoby DOE vyšli síce lepšie ako naposledy, avšak porovnávame s najvyššími prírastkami zásob u producentov od roku 2008. Ako vidíme na grafe nižšie, nešlo len o jednorázový výkyv, ale dva týždne po sebe rástli zásoby o viac ako 7 mil. barelov resp. 9 mil. barelov minulý týždeň. Aktuálne dáta už hovoria o raste „len“ 2.8 mil. barelov.

WTI zatiaľ odmietlo obrat trendu smerom nadol a aktuálne prudko rastie po ubránení suportov, avšak EIA už naznačila, že cena benzínu nad $4 za galón v lete 2012 nie je nereálna. To by podľa nášho názoru mohlo dať ďalší klinec do ekonomickej obnovy USA, keďže už teraz je dopyt po palivách na najnižšej úrovni od roku 2001. Napriek klesajúcim zásobam palív a zníženej produkcii sú zásoby medziročne vyššie 2.4%, čo je znak nízkeho dopytu. Dôkaz – aktuálne (dnešné dáta) je dopyt po palivách medziročne nižší o 2.8%. V priemere bol v marci 2012 denný dopyt na úrovni 8 984 mil. barelov denne, v marci 2011 to bolo 9 266 mil. barelov. To je medziročný pokles spotreby o viac ako 3%. Na trhu palív tak máme zaujímavú kombináciu o 5.5% vyšších cien (marec, medziročne), o 3% nižšieho dopytu a o 2.4% vyšších zásob. Takto nevyzerá obnovujúca sa ekonomika.

Meď po sviatkoch pomerne prudko skorigovala, čo by sa dalo pripísať trochu pridusenému výhľadu rastu spotreby z výrobného sektora. Už dlhší čas píšeme, že zásoby medi na skladoch LME klesajú, avšak aktuálne sa javí, že to je len jedna stránka mince. Ako vidíme na grafe nižšie, zásoby v Číne naopak stúpajú (SHFE).

A práve toto môže byť problém. Za prvé – Čína nerastie tak rýchlo ako sa očakávalo, pričom importy medi rástli. Keďže spotreba pri menšej výrobe nerastie, meď išla na sklad. To však nebolo samoúčelné. Keď nie je meď potrebná vo výrobe, obchodníci sa s ňou môžu „hrať“. Používajú totiž meď ako kolaterál pri špekulatívnych obchodoch. Napríklad pri carry trades na juan resp. obchodovanie spredov medzi domácim a zahraničným juanom. Systém funguje tak, že obchodník si požičia lacné USD, úver založí meďou a špekuluje na spred zahraničného yuanu voči domácemu (čím vyššia cena medi, tým viac úverov). Keďže ponuka čínskej meny je obmedzená a dopyt je vyšší, juan sa obchoduje v zahraničí drahšie ako je jeho hodnota „doma“ v Číne. Prémia zahraničného juanu je aj 3%. A teraz pointa – 80 – 90% medi na skladoch v Číne je používaných ako kolaterál na obchodovanie. Čína pritom tvorí 40% svetovej spotreby, takže nie je jedno, koľko a načo meď potrebuje. 

To má samozrejme i svoje implikácie. Vysoké importy medi dvíhajú ceny na trhoch, vysoké zásoby medi v Číne znižujú domácu cenu, čo je dobré pre domácu výrobu. Na druhej strane je potrebné dodať, že analytici odhadujú, že viac ako 1 mil. ton zásob medi ešte nie je započítaný do oficiálnych svetových zásob, čo je 4-násobne viac ako predpokladaný deficit (vyššia spotreba ako produkcia) na trhu. Takže trh by mal byť viac ako dobre zásobený a za rast medi môže hovoriť len faktor rastúcich nákladov producentov medi a potreba dopĺňať zásoby kolaterálu pre špekulatívnych obchodníkov v Číne (napr. po prepade cien medi z dôvodu poklesu celkovej hodnoty kolaterálu pri úveroch). Pretože rýchlejší rast výroby sa aktuálne očakávať nedá. Teda jedine ak by sa začalo exportovať mimo planéty Zem.